苏宁黯然失去国际米兰控制权，中资在欧洲足球运营的反思

在国际米兰116年的历史中，苏宁的收购曾给这家意甲豪门带来无限希望与辉煌，然而疫情与金融危机让这条辉煌之路充满曲折，最终苏宁因无力偿还巨额贷款而失去控制权。

这不仅是国米的一个转折点，更是中国资本对欧洲足球运营管理的又一次深刻反思。

经过长时间的舆论拉锯战，国际米兰俱乐部所有权最终尘埃落定。

5月22日，橡树资本正式宣布，因国米控股未能偿还共计3.95亿欧元的贷款及利息，自公告发布之日起正式入主国米，苏宁时代就此落下帷幕。

据意大利天空体育报道，橡树资本将在未来15-20天内召开股东大会，选举新的董事会成员并任命新的董事长。

回想8年前，当苏宁斥资2.7亿欧元收购国际米兰时，或许从未想过最终会以这种方式被淘汰。

苏宁入主，巨头再起

2016年6月，苏宁控股集团通过旗下苏宁体育斥资2.7亿欧元收购国际米兰70%的股份，当时此次收购也被视为中国企业进军欧洲足球市场的里程碑之一。

当时，雄心勃勃的苏宁集团和张康阳不仅希望通过此次收购提升国米的竞争力和商业价值，还希望借助俱乐部的全球影响力，扩大苏宁在国际市场的品牌知名度。

但当时的国米正面临资金困难和球队成绩不佳的双重困境，在苏宁的支持下，国米开始重新焕发新的活力。

最主要的原因自然还是苏宁的巨额投入。收购后的首个赛季，苏宁就斥资逾1.5亿，为球队引进了包括若昂马里奥、巴博萨、坎德雷瓦等人在内的球员。随后更是屡屡打破球队的转会记录。17-18赛季，国米位列意甲第四，时隔六年重返欧冠；19-20赛季亚军；20-21赛季打破尤文图斯意甲9连冠纪录，22-23赛季时隔13年再次闯入欧冠决赛……

苏宁入主国米之后，仅在转会市场上就投入了超过2亿欧元，夺得了包括2次意甲联赛冠军、2次意大利杯冠军、3次意大利超级杯冠军在内的7个冠军。

此外，张康阳带领的俱乐部管理层甚至一度被球迷认为是队史“黄金组合”。2018年，年仅27岁的张康阳出任国际米兰主席，成为意大利足坛乃至欧洲足坛最年轻的主席。

作为主席，张康阳其实并没有过多参与场上事务，而是秉承着专业人做专业事的理念，从尤文图斯挖来了传奇职业经理人马洛塔担任俱乐部CEO。在任期间，马洛塔凭借敏锐的眼光，创造了很多经典的转会案例。

球场上，无论是前任主帅孔蒂还是现任主帅因扎吉，都得到了高层毫无保留的信任。

但由于意大利足球整体在转播权出售和商业开发方面较为疲软，虽然国际米兰已经展现出意甲联赛中最好的经营能力，但俱乐部整体的商业收入和影响力却无法与英超、西甲豪门相比。

与此同时，在国米看似耀眼的成绩背后，隐藏的危机也在逐渐浮现。

房子里似乎没完没了的雨

事实上，在苏宁集团刚刚入主国际米兰的时候，很多人并不看好国际米兰的前景。

自2013年托希尔入主国米以来，球队在意甲成绩不佳，受到诸多内外部因素影响，俱乐部运营步履蹒跚。据意大利专业财经媒体《太阳24小时》报道，国米2016年负债约2.3亿欧元，被收购前一个赛季亏损就高达6000万欧元。

不过当时苏宁集团在零售行业的地位已经非常稳固国米2024欧冠夺冠之路，在多元化经营上也取得了长足的进步，根据公开的财务报告，苏宁2016年的总营业收入约为人民币4132.15亿元，这让大家对国米未来的财务状况都十分看好。

但没想到，从2017年开始，国家对中资海外投资进行严格监管，对体育俱乐部的投资限制被强调，这对苏宁的海外资金流向产生了不小的影响，国米也被迫改变了运营策略。

尽管2019年狮石资本收购了托希尔剩余的30%股份，给国米带来了新的资本注入，但突如其来的疫情彻底打乱了国米的计划。

停赛、空座、商业收入大幅下降导致国米财务状况急剧恶化，同时苏宁集团核心业务也受到疫情冲击重创，无法再为俱乐部提供资金支持，旗下刚刚拿下的江苏队也被迫解散，关于国米即将被苏宁抛弃的传闻开始发酵。

虽然当时各方收购国米的传闻不绝于耳，但张康阳和苏宁并没有放弃，而是用各种手段化解资金危机。

5月21日，国际米兰宣布与橡树资本管理公司达成2.75亿欧元贷款协议，以苏宁所持的国际米兰68.55%股份和狮石基金所持的国际米兰31.05%股份作为质押。

这笔钱虽然短期内缓解了俱乐部的资金压力，但也为未来埋下了巨大的隐患，张康阳和苏宁需要在三年之内偿还这笔巨额贷款，否则将彻底失去对俱乐部的控制权。

与此同时，国米在赛场上没有受到太大影响，依然保持着强劲的竞争力。不过金融危机的阴影始终笼罩着俱乐部。2023年，国米杀入欧冠决赛，这对于张康阳和苏宁来说无疑是最大的鼓励。

然而，债务如山，让他们难以喘息。

根据俱乐部的财务报告，2002年球队夺得联赛冠军时，俱乐部的亏损额达到历史最高的2.456亿欧元，即便在2003年夺得欧冠亚军，实现4.25亿欧元的收入，但俱乐部依然亏损了8500万欧元。

这不禁让人深思，在收入再度难以增加的情况下，国米即便继续压缩成本，也难以保证球队的盈利能力。这也让苏宁这次的融资，更像是张康阳的“殊死搏斗”。

苏宁成为最终输家，国米能否重生？

当我们回头看这笔贷款时，当前的困境或许已经注定了。

橡树资本（ ）是一家全球知名的资产管理公司，以另类投资和信贷投资闻名。其投资策略一般集中于高风险、高回报领域，包括不良资产、不良债务、私募股权和房地产。

2009年金融危机期间，橡树资本通过投资债务和重组股权参与了通用汽车的重组，最终获得丰厚的回报；2010年国米2024欧冠夺冠之路，其投资了陷入困境的电影公司米高梅（MGM），同时参与了其债务重组和股权投资，最终在重组后获得米高梅部分股权，并从公司复苏后的增长中获利。

在体育板块，橡树资本于2018年参与了意大利足球俱乐部AC米兰的财务重组。当时，俱乐部前老板李永红未能按时偿还贷款，橡树资本以主要债权人身份接管了俱乐部。橡树资本随后将俱乐部所有权转让给埃利奥特管理公司（ ），并从中获取了巨额回报。

也就是说，从一开始，橡树资本就绝对不是只图利息，更不是想收购国米所有权来经营国米2024欧冠夺冠之路，而是和以前一样，希望苏宁将国米卖掉，自己通过这笔贷款，分得巨额利润。这也是当苏宁一再要求延长还款期限时，橡树资本不答应的主要原因。

到了2024年，苏宁加大力度寻找再融资方案，希望通过新的融资偿还橡树资本的贷款。但包括利息在内，橡树资本的贷款已达3.95亿欧元。此外，俱乐部剩余债务总额达4.15亿欧元，必须在2027年之前偿还。

此前，张康阳曾与太平洋投资管理公司Pimco达成4.3亿欧元的贷款协议，允许其偿还橡树资本的贷款并保留国米的所有权。然而在贷款到期时，双方谈判破裂，张康阳曾发表声明称，橡树资本单方面采取的法律威胁和恶意行为，阻碍了国米的再融资。

《米兰体育报》称，橡树资本执行了2021年出售国米协议中的部分条款，以阻止其再融资。橡树资本担心这将进一步增加苏宁的债务，降低出售国米的机会，并影响他们可能获得的潜在收益。

事实上，由于国米近年来的出色表现，俱乐部并不缺乏买家，芬兰商人齐利亚库斯、美国阿瑞斯财团以及沙特公共投资基金（PIF）均表示有意收购国米，但由于俱乐部估值高达12亿美元，让不少买家望而却步。

对于球队来说，张康阳和苏宁的退出或许只是一个新的开始。一种假设是，如果张康阳成功与Pimco合作，实现转贷，4.3亿欧元的贷款中只剩下约3000万可以弥补俱乐部的运营，但3年后，债务加上利息将高达近7亿欧元，俱乐部显然会陷入更深的泥潭。

对于被迫转让股权的张家来说，已然是最大的损失。

据意大利媒体报道，苏宁因失去国米所有权可从橡树资本获得补偿。此外，还需要归还给橡树资本3.95亿欧元、俱乐部全体股东需要承担的国米债务4.15亿欧元，以及其他债务。如果按照目前球队8.5亿欧元的估值来算，这笔补偿只有4000万欧元。

意大利体育和财经媒体曾统计过张康阳对国米的投资，在过去8年里，张家以注资、借贷、收益等形式给国米投入了近9亿欧元，这样的结局实在让人惋惜。

从AC米兰到英超的西布罗姆维奇、阿斯顿维拉，再到如今的国际米兰，中国资本由于对俱乐部的市值和未来收益预期过高，忽视了实际运营中的困难和挑战，缺乏长远的战略规划等原因，最终导致俱乐部财务危机和所有权变更，这不得不引起所有从业者和投资者的深思。

不过，成功的例子也不乏，英超狼队在中国资本入主之后，不仅在竞技层面取得了不错的成绩，还实现了自我营收平衡；法乙球队欧塞尔今年成功升入法甲，也展现出了中国资本在合理规划和执行下的潜力与实力。

国际米兰20周年冠军庆典上高高飘扬的五星红旗，至今还历历在目。苏宁与国际米兰之间的这段故事，就像一部跌宕起伏的史诗，展现了资本、梦想与现实相互交织的复杂画卷。

理性地看，这既是对足球产业投资的深刻反思，也是对构建更加成熟、理性的体育产业的宝贵经验总结。

但对于张春军执教的国际米兰来说，这样的结局只能留下遗憾。

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